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套息交易或驅動債市“牛平”格局
中國信息報道 2018-07-19 15:49:53

  2018年以來,債券市場對央行貨幣政策從“預期寬松”到“預期驗證”,債券收益率也在遲疑不定到左右搖擺的歷程中逐漸下行。然而,2018年至今盡管市場存在貨幣政策寬松的預期,但是多頭卻始終不敢大舉入場,即便在預期落實之后,市場也多認為缺乏配置型多頭、交易型多頭主導的走勢并不穩固。

  “掃平一切價值洼地”的配置型需求確實是2016年三季度以前債券牛市的主要驅動力,但從2016年三季度以來,受制于融資利率震蕩抬升、融資成本波動性增大、強監管抑制了金融機構資金配置意愿等多重因素,配置需求持續維持低迷。這些因素在2018年年中逐步出現了緩解的跡象,在貨幣政策維持“穩健中性”基調同時又保證流動性“合理充裕”的操作狀態下,貨幣市場利率的重心、波動性和預期都有所下行,成本端趨于穩固或喚醒已然沉寂的“套息交易”。

  2017年央行貨幣政策步調收緊,具有準政策基準利率性質的存款類質押回購加權利率DR系列重心不斷抬高,作為非銀金融機構拆借成本錨定的FR系列質押回購利率與DR之間的利差也不斷擴張且利差波動增大,并且拆借成本預期和利差波動的可預測性嚴重下降,侵蝕長端利率債套息交易的收益空間,短端債券收益率因與貨幣市場利率在期限結構上緊密相連也易漲難跌,進一步限制了長端收益率下行的空間。

  在央行構建的“利率走廊”上,2017年初開始,準政策基準利率DR007的波動中樞就逐步上了一個臺階。從“7天期逆回購利率為下限、PSL利率為上限”的區間抬升至“PSL利率為下限、MLF利率為上限”,且銀行間質押回購利率R007和DR007間利差波動也大幅提高,R007波動中樞一度刺破“利率走廊”的上限。但是,隨著2018年貨幣政策兩輪次定向降準和“未跟進加息等于降息”,進入7月份之后,準政策基準利率和銀行間質押回購利率中樞跌破了一年來的底部區間,從“PSL利率為下限、MLF利率為上限”的中檔“走廊區間”再度回歸至“7天期逆回購利率為下限、PSL利率為上限”的“走廊區間”。

  從貨幣政策操作利率“隨行就市”的角度來看,若回購利率維持在較低檔的“利率走廊”波動,并且在央行明確“流動性合理充裕”政策基調之下,市場的流動性預期維持平穩,2017年侵蝕套息交易盈利空間的格局就會被逆轉,穩定的貨幣市場拆借率有利于中長端收益率穩定下行。鑒于“套息交易”偏好長久期債券,7年至10年期限債券收益率下行幅度或超過1年至5年期限債券收益率,在通貨膨脹等宏觀基本面因素在可預期的時間內無異動的情況下,債券“牛平”格局仍有望在三季度延續。

來源: 經濟參考報
作者: 王洋
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      2018年10月19日中國信息報金融證券

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